Bạn có tin rằng một quỹ đầu tư toàn cầu đang mua vào thứ mà tất cả mọi người đang bán ra? Đó chính xác là những gì M&G Investments đang làm với trái phiếu chính phủ Hàn Quốc. Trong khi dòng vốn ngoại rút ròng 1,2 tỷ USD khỏi thị trường trái phiếu Hàn Quốc vào tháng 7, M&G lại tăng cường nắm giữ. Họ đang nhìn thấy điều gì mà phần còn lại của thị trường bỏ qua?
Bối cảnh vĩ mô: Hàn Quốc đang ở giữa một chu kỳ thắt chặt tiền tệ. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK) vừa tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 2,75% vào tháng 7, sau hơn một năm giữ nguyên. Lạm phát CPI tháng 7 ở mức 2,8%, vẫn trên mục tiêu 2%. Phó Thống đốc Ryoo Sangdai tuyên bố rằng việc tăng lãi suất có thể "không lớn, nhưng có thể mang tính liên tục". Thị trường đã phản ứng bằng cách bán tháo trái phiếu, đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 22 điểm cơ bản. KOSPI cũng lao dốc, ghi nhận mức giảm mạnh nhất kể từ năm 2008.
Nhưng M&G lại đi ngược dòng. Họ cho rằng thị trường đã định giá quá nhiều đợt tăng lãi suất sắp tới. Lập luận cốt lõi của họ dựa trên một yếu tố bị bỏ quên: nguồn cung trái phiếu giảm do thu ngân sách tăng đột biến từ ngành bán dẫn. Các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp phần cứng đang nộp thuế nhiều hơn dự kiến, nhờ vào chu kỳ bùng nổ của AI và nhu cầu chip toàn cầu. Khoản thu thuế này giúp chính phủ Hàn Quốc giảm nhu cầu phát hành trái phiếu mới. Kết quả là: nguồn cung trái phiếu thắt chặt hơn, tạo áp lực giảm lợi suất—bất chấp việc BOK có thể tăng lãi suất thêm một hoặc hai lần nữa.
M&G đang khai thác một "khoảng chênh kỳ vọng" (expectation gap) cổ điển: thị trường tập trung vào giá (lãi suất) mà quên mất số lượng (nguồn cung trái phiếu). Trong ngắn hạn, lãi suất tăng làm giá trái phiếu giảm. Nhưng nếu chính phủ phát hành ít trái phiếu hơn, lực cầu dư thừa sẽ đẩy giá lên trở lại. Đây là logic cung-cầu cơ bản nhất, nhưng lại thường bị lãng quên trong những cơn hoảng loạn vĩ mô.
Điểm mấu chốt ở đây không phải là Hàn Quốc, mà là cách các tín hiệu vĩ mô này lan tỏa đến thị trường crypto.
Hàn Quốc là một trong những nền kinh tế có tỷ lệ thâm nhập crypto cao nhất thế giới. Đồng Won Hàn Quốc chiếm tỷ trọng lớn trong khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Khi lợi suất trái phiếu tăng, dòng vốn chảy khỏi tài sản rủi ro như crypto. Nhưng nếu M&G đúng, và lợi suất trái phiếu Hàn Quốc giảm trở lại, thì điều đó sẽ tạo ra một cú huých tích cực cho thanh khoản toàn cầu—và crypto sẽ là một trong những người hưởng lợi đầu tiên.
Nói cách khác, M&G đang đặt cược vào việc chu kỳ thắt chặt của Hàn Quốc sắp kết thúc. Và nếu chu kỳ thắt chặt kết thúc, thì thanh khoản toàn cầu sẽ bắt đầu nới lỏng trở lại. Crypto, như một tài sản nhạy cảm với thanh khoản, sẽ phản ứng trước khi bất kỳ ai kịp nhận ra.
Thanh khoản là vua, đừng quên.
Nhưng có một góc nhìn phản trực giác ở đây: M&G có thể sai. Phó Thống đốc Ryoo đã nhấn mạnh rằng xu hướng lạm phát có trọng số cao hơn nhiều so với biến động thị trường chứng khoán hay tỷ giá. Nếu lạm phát lõi (core CPI) vẫn ở mức cao, BOK sẽ buộc phải tiếp tục tăng lãi suất, bất chấp nguồn cung trái phiếu giảm. Trong kịch bản đó, lợi suất trái phiếu sẽ tăng tiếp, và M&G sẽ thua lỗ. Nhưng ngay cả khi M&G sai, thì cái sai đó cũng mang lại một bài học quan trọng cho nhà đầu tư crypto: không bao giờ đánh giá thấp sức ảnh hưởng của các yếu tố vi mô như nguồn cung trái phiếu đến thanh khoản toàn cầu.
Quy mô không quan trọng bằng chu kỳ.
Vậy takeaway là gì? Hãy theo dõi cuộc họp của BOK vào ngày 27 tháng 8. Nếu BOK tăng lãi suất nhưng phát tín hiệu ôn hòa, hoặc nếu lạm phát lõi thấp hơn dự kiến, thì câu chuyện của M&G sẽ được xác nhận. Điều đó có nghĩa là thanh khoản toàn cầu đang ở đáy và sắp đảo chiều. Và trong thế giới crypto, đi trước một bước là tất cả.
Còn bạn, bạn đang đứng về phía đám đông hay phía chu kỳ?
(Lưu ý: Bài viết này dựa trên phân tích báo cáo vĩ mô của BeInCrypto về M&G và thị trường trái phiếu Hàn Quốc. Các quan điểm được trình bày dưới góc nhìn của một nhà phân tích chiến lược vĩ mô, không phải lời khuyên đầu tư.)
